美債殖利率與美元走勢牽動台股！新光證券：關注 2025 未來三種劇本

美國聯準會（Fed）於 12/10 公布最新利率決議，一如外界預期宣布降息 1 碼（25 個基點），將聯邦基金利率下調至 3.50%-3.75%。這已經是今年第三次降息，且華爾街普遍預測明年還會再降兩次以上。

然而，新光證券提醒投資人：「降息必漲」的黃金公式正在失效。 未來兩年台股與美股的走勢，關鍵不在於降息次數，而在於獲利結構的質變。

為什麼現在的環境與過去十年不同？

過去十多年，市場邏輯很簡單：央行降息、印鈔，資金行情就推動股市走多。但新光證券指出，現在的環境有兩大變數：

• 實質利率居高不下： 雖然名目利率調降，但實質利率仍卡在高檔，這將嚴重擠壓企業估值（PE）的上行空間。
• AI 支撐景氣底線： AI 相關的資本支出屬於長週期投資，這讓企業獲利與整體景氣的「底部」被明顯墊高，市場不再是單純的資金驅動。

💡 股股小筆記： 2025 年後的行情不能只看「會不會降息」，而是要拆解通膨結構、AI 獲利結構與資金偏好的再分配。

核心觀點：股市報酬的主軸從 PE 轉向 EPS

新光證券認為，在高實質利率時代，股市報酬的來源將被拆解為兩塊：

1. EPS 成長（真成長）： 來自 AI 資本支出帶動的技術升級與產業地位提升。
2. PE 變化（估值限制）： 受到實質利率與風險溢價的壓制，難以出現過去那種「雞犬升天」的噴發。

結論是：未來幾年，「EPS 成長」才是獲利的主軸。 投資人必須改變問法，不再問：「這家公司會不會因降息受益？」而要問：「這家公司的 EPS 在 AI 浪潮下能不能持續成長？」

面對台股未來的 3 種劇本與配置策略

在通膨趨緩但實質利率偏高的背景下，新光證券解析了台股未來可能演變的三種路徑...

（欲了解更多請至新光證券研究專欄）

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