漢翔 (2634) 是什麼？軍工航太與無人機產業發展近況 未來股價與估值價值分析

漢翔航空工業股份有限公司作為台灣航太產業的領頭羊，不僅是國家國防自主政策的核心推動者，更是全球民用航空供應鏈中不可或缺的一員 。其業務範疇廣泛，涵蓋軍用、民用航空及科技服務三大領域，提供從研發、設計、製造、組裝、試飛、後勤到維修的全方位服務 。

近年來，全球航空市場在疫情衝擊後呈現強勁復甦，加上地緣政治情勢變動促使各國對國防自主的重視日益提升，漢翔的營運表現與未來前景因此備受市場關注 。本報告將深入剖析漢翔的業務範疇、財務表現、股價動態，並探討其在軍用、民用及新興科技領域的發展潛力，為投資人提供全面性的深度觀點。

漢翔 (2634) 公司簡介

• 漢翔，股票代號：2634，前身為航空工業發展中心（航發中心），成立於民國58年（1969年），最初隸屬於空軍總部，後改隸中山科學研究院 。為配合國家航太發展政策，航發中心於1996年從國防部改制為經濟部所屬的國營企業「漢翔航空工業股份有限公司」，並於2014年8月25日成功民營化。
• 漢翔作為台灣航太產業的龍頭，不僅在規模上領先，更在技術積累、國際認證及垂直整合能力上建立了深厚的基礎 。
• 在全球供應鏈重組和地緣政治緊張的背景下，各國對國防自主和供應鏈韌性的要求不斷提高。漢翔作為亞太地區少數兼具研發、系統整合、測試及製造能量的供應商，其戰略地位與市場稀缺性將進一步提升。這使其在爭取國際訂單時更具優勢，尤其是在當前強調在地化生產和供應鏈安全的國際環境中。
• 漢翔的經營策略已從單純的軍用航空轉型為軍民通用與多角化經營，以市場為導向，積極朝企業化、民營化及國際化方向發展 。公司的核心業務主要分為國防業務、民用航空及科技服務三大領域，涵蓋了研發、設計、生產、組裝、試飛、後勤及維修等全方位的服務 。

營收結構與主要產品用途

漢翔的營收主要來自飛機及航空器維修類（約佔60.18%）、引擎類（約佔35.50%），以及工業技術服務類（約佔4.33%）。

• 飛機及航空器維修類： 這部分業務涵蓋軍用與民用飛機及航空器的維修，主要用於國防作戰訓練、民用飛機和直升機的維護，確保飛機、發動機及航電裝備在壽命期限內正常運作與發揮功能 。
• 引擎類： 包含飛機用發動機及工業用發動機的生產與維修，同時也承接國外商用引擎的製造代工訂單 。
• 工業技術服務類： 涉及大型工程系統（如國家基礎建設）、航太技術應用於高附加價值工業及一般民生產品的研製，以及相關技術服務，旨在提升國內產業水準 。

漢翔在台灣航太產業中扮演著關鍵角色。公司是亞太地區少數兼具研發、系統整合、測試及製造能量的航空工業供應商。

尤其漢翔具備垂直整合能力，能夠提供從設計、製造到維修的一站式服務，這使其在台灣航太產業鏈中佔據核心地位 。此外，漢翔更是台灣少數能直接為波音（Boeing）與空中巴士（Airbus）這兩大航空製造巨頭供應零件的國際級廠商，這凸顯了其在全球供應鏈中的重要地位 。

不過投資人要注意，漢翔現在靠的是「高教機＋F-16 維修＋民用航太零件」三支柱撐營收；到了 2026 年高教機交完、F-16 維修接棒，真正能把成長曲線再往上拉的，得看無人機和能源事業能不能快速放量。

1. 現行現金牛：三支主力

• 勇鷹號高教機 – 軍機營收長年占 55~59%，這個專案就是最大貢獻者；2026 交付完畢後將急凍。
• F-16 維修中心（鳳翔案） – 接手 66 架 F-16 V 的後勤維修，可平滑高教機結束後的軍機缺口。
• 民用航太零件 – 供應波音、空巴，佔營收 36~41%；短期受缺料與美元走弱拖累，長線仍跟著全球客機週期往上。
   

2. 中期新動能：兩條賽道

• 無人機與反制系統
  已拿到 10 億元級國際合作案、取得美國 CMMC L2 認證，技術門檻與客戶信任逐步到位，但目前營收佔比仍低，得再觀察量產速度。
• 能源事業（電力島、STATCOM）
  風光儲示範場＋台電 23.5 億 STATCOM 工程案在手，屬多角化布局；短期小，勝在毛利可望高於傳統航太件。
   

3. 長期選配：美國廠＋鍛造升級

• 美國亞利桑那新廠 靠近 GE／波音，先做發動機零件，可分散地緣風險，但要看到獲利起飛還得等產能爬坡。
• 岡山鍛造產線 2025 下半年設備到位，切入高階鍛件，為日後民／軍用發動機零組件提高自製率、毛利率鋪路。
   

漢翔營運分析：軍工國造與民用航太雙引擎

漢翔的營運模式建立在軍用與民用航太業務的雙引擎驅動上，並積極拓展新興科技服務領域。接下來股編將針對漢翔的三大業務進行基本的說明解析：

國防軍用業務

在國防業務方面，漢翔是國家「國機國造」政策的核心執行者，積極投入66架「勇鷹號」高級教練機的研發與量產。截至2022年底，已完成10架交機，並預計於2024至2025年進入交機高峰。2025年目標交付18架，近期亦已完成去年遞延的7架交機，漢翔廠商正全力趕工，以確保達標。

此外，漢翔負責F-16V戰機性能提升（鳳展專案），包括安裝AN/APG-83主動相位陣列雷達、新任務電腦與座艙介面，使其成為全球少數具備F-16V升級經驗的公司。為深化國防自主，漢翔與美國洛克希德馬丁（Lockheed Martin）簽署策略聯盟協議，攜手建立F-16亞太維修中心，強化台灣在區域內的軍機維修能量。

在IDF戰機後勤維護方面，國防部於2025年2月授予漢翔接單金額高達50.3億元的大型合約，用於TFE-1042發動機後燃器模組更新，合約期為四年，將有效提升IDF戰機的安全性與穩定性。

值得一提的是，漢翔軍機業者已取得美國國防部CMMC Level 2資安認證，成為全台首家獲此殊榮的企業。該認證代表漢翔具備承接更高階美國軍工訂單的資格，未來有望爭取更大規模的國防商機。

國防自主政策持續推動漢翔接單成長。2025年台灣國防預算將達5,578億元，加上美方軍事支出同步提升，有助於擴大軍工需求並推升漢翔軍機營收。隨著自主研發與生產能力的提升，漢翔在武器產業鏈中扮演關鍵角色，不僅強化國防戰力，也降低對外依賴。

民用航空業務

漢翔2025年第一季，公司接獲來自歐洲、美洲與東北亞等多家航空大廠的新訂單，總金額逾85億元，預計可在未來六年為公司營收注入新動能 。漢翔是波音、空中巴士、加拿大龐巴迪等國際大廠的航太零組件供應商，並於2023年8月成功交付第1000架龐巴迪Challenger系列商務客機機尾段 。公司也獲得英國發動機大廠頒發「高效能團隊證書」及「年度最佳進步獎」，這顯示其服務品質與準時交付能力獲得國際客戶的高度肯定 。

在技術優勢方面，漢翔在複合材料領域深耕多年，擁有先進複合材料中心（TACC）。公司積極投入熱塑性複合材料的研發，並與台廠永虹先進、比利時SYENSQO三方結盟，瞄準全球無人機材料商機，以因應單走道飛機複合材料使用比例逐漸提高的趨勢 。此外，漢翔岡山廠區已正式啟用鍛造廠，推進高附加價值的「恆溫鍛造」製程，這將強化發動機零組件的生產能力，使其邁入更高階、更高附加價值的製程升級 。

新興業務布局：漢翔無人機商機卓越

漢翔董事長胡開宏擔任「台灣卓越無人機海外商機聯盟」主席，攜手神耀科技、亞洲航空、雷虎科技、中光電智慧機器人、長榮航太等企業組成「無人機國家隊」。該聯盟致力於盤點台灣供應鏈能量，打造產業合作平台，並代表台灣爭取政府間（G2G）國際市場訂單，推動無人機產品與技術出口 。台灣無人機聯盟已與美國奧克拉荷馬州、立陶宛、波蘭、日本等國簽署合作備忘錄，積極拓展國際市場，顯示其在國際合作上的實質進展 。

漢翔率領無人機聯盟參加美國「XPONENTIAL 2025無人機展」，成功洽談超過20案合作機會，整體商機突破10億元，顯示認證帶來的商業合作已開始實現。

在能源產業布局方面，漢翔2025年3月公司正式啟用「2MW風光儲電力島示範案場」，瞄準國內外用電大戶市場。該系統旨在打造節約且可靠的不斷電系統，並透過削峰填谷有效減少電費支出 。漢翔於2025年4月拿下台電鳳林變電站高階電力設備新建工程案，預算金額達23.5億元，成功進軍高技術門檻的STATCOM系統建置領域，成為台電強韌電網的受惠族群 。

漢翔（2634）產業優勢與競爭狀況

漢翔優勢：技術實力與高門檻的認證壁壘

漢翔產業身處於高度技術與嚴格規範的航太領域，具備以下幾項關鍵優勢：

• 國際認證優勢：航太產業對產品安全與製程要求極高，新進廠商取得認證需耗時至少兩年，成為極高的進入門檻。漢翔擁有多項國際級航太認證，構築強大的產業競爭壁壘，甚至吸引日本商用客機大廠尋求合作。
   
• 一站式整合服務：從設計、製造到維修，漢翔提供完整垂直整合能力，並可於產品初期就參與設計階段，有效提高後續訂單留存率與客戶黏著度。
   
• 智慧製造轉型：推動「iAIDC智慧漢翔」工業4.0系統，涵蓋機台智慧化、流程自動化及生產管理優化，目前已：
  • 提升設備稼動率約20%
  • 降低整體成本約20%

成為漢翔產業競爭的重要利器。

• 材料研發實力：深耕高階複合材料技術，設有TACC（先進複合材料中心），並積極投入熱塑性複材研發，聯手台灣與歐洲材料廠商，搶攻全球無人機與輕量航太材料市場。
   

漢翔競爭環境與產業挑戰

儘管漢翔在技術與製造方面具備優勢，整體市場環境仍充滿挑戰：

• 軍工業務動能放緩風險：
  「勇鷹號」高教機交機將於2026年逐步告一段落，漢翔軍機在軍用業務的接單動能恐出現空窗期。
   
• 供應鏈風險：
  全球供應鏈波動帶來挑戰，國外零組件延遲交付曾造成高教機罰款事件，顯示供應鏈彈性與多元化仍待加強。
   
• 地緣政治干擾：
  雖享有國防自主政策帶來的穩定內需訂單，漢翔競爭於國際軍工市場時，仍面臨高度政治敏感性。F-16亞太維修中心目前尚無海外訂單，即為一例。
   
• 人才結構老化：
  作為老牌軍工企業，漢翔面臨技術與人力斷層問題，需積極招募年輕世代、導入智慧製造觀念，以維持長期競爭力。
   
• 低價競爭壓力：
  來自新興國家廠商的低成本競爭，尤其在標準零件加工領域，可能壓縮漢翔產業的利潤空間。
   

漢翔前景展望：

• 轉型關鍵時刻：
  面對多重結構性風險，漢翔正積極調整角色，從過去依賴政策訂單的承接者，轉變為具備市場前瞻思維的主動開發者。
   
• 多元化布局方向：
  • 拓展民用航太及無人機材料市場
  • 深化國際合作、提升出口比重
  • 強化資安、數位化能力，爭取更多美國軍工訂單
     
• 風險即轉機：
  當前所面臨的市場與產業變化，雖帶來挑戰，亦促使漢翔產業加快升級腳步，成為推動台灣航太自主發展的關鍵力量。

漢翔（2634）股價與合理價估值

歷史股價

資料來源:XQ

漢翔作為台灣航太產業的龍頭，其股價走勢與國防政策、全球航太景氣及公司轉型策略緊密相連。以下將從幾個關鍵階段來剖析其近十年的股價表現：
 

第一階段：民營與軍用的穩定 (約 2014-2018年)

漢翔於2014年8月掛牌上市，正式由國營事業轉為民營化。在上市初期，股價相對平穩。這段期間，公司的營運主要依賴兩大支柱：

• 國防業務：承接國防部的重要專案，其中最關鍵的是「F-16A/B戰機性能提升案（鳳展專案）」。此專案為漢翔帶來了穩定且長期的營收，奠定了公司營運的基礎，也成為支撐股價的重要基石。
• 民用航空代工：為全球主要的飛機發動機和機體結構製造商（如波音、空中巴士）提供零組件代工服務。此業務的表現與全球商用客機的需求量息息相關。

在這段期間，全球航空旅遊業穩定增長，帶動了民機業務的需求，加上穩定的國防訂單，漢翔的營收和獲利呈現穩健發展的態勢，股價也維持在一個相對穩定的區間。
 

第二階段：國機政策股價飆升 (約 2019-2023年)

這是漢翔股價最具爆發性成長的時期，主要驅動力來自於台灣政府推動的「國機國造」政策。

• 勇鷹號高教機的成功：作為國機國造的核心項目，「勇鷹號」高級教練機的研發、製造到量產，為漢翔帶來了巨大的成長動能。2022年開始進入密集交機期，營收顯著增長，直接刺激了市場對漢翔未來前景的樂觀預期，推動股價屢創新高，在2023年達到歷史高點。
• 地緣政治升溫：近年來，台海及周邊區域的地緣政治緊張局勢升溫，各國普遍增加國防預算。這使得「軍工概念股」成為市場追逐的熱點，漢翔作為台灣最具代表性的軍工股，自然成為資金追捧的對象，進一步推高了其估值。

此外，COVID-19疫情後期，全球航空業迎來報復性復甦，民用航空業務迅速回溫，也為漢翔的營收增長提供了雙引擎動能。
 

第三階段：後疫情的挑戰 (約 2024年至今)

在經歷了前幾年的高速增長後，漢翔的股價在2024年出現回檔整理。市場開始評估在高教機專案高峰期過後，公司能否找到新的成長曲線。

• 高教機量產高峰與後續挑戰：「勇鷹號」的量產預計在2026年完成，市場關注後續是否有新的大型國防專案（如下一代戰機）來接替。這成為影響其長期股價走勢的關鍵變數。
• 能源與科技事業的轉型：為應對挑戰，漢翔積極推動業務多元化，將航太技術應用於其他領域。其中最受矚目的就是投入儲能系統與燃氣渦輪發電機組等綠色能源業務。這項轉型策略能否成功，並為公司貢獻實質營收，是市場目前觀察的重點。
• 全球供應鏈重組：全球航太供應鏈的持續重組，以及對更環保、更高效能飛機的需求，為漢翔的民用業務帶來了新的機遇與挑戰。

股價表現＆合理價

資料來源:優分析

1. 當前 EPS：2024 年實際 EPS 2.29 元。
    
2. 五年成長假設
   • 基本情境：延用高教機尾聲＋ F-16 維修交棒的「緩步增長」劇本，採 5 % CAGR（與共識預估接近）。
   • 悲觀情境：若高教機進度再度遞延，維修中心 ramp-up 不如預期 → 0–1 %。
     樂觀情境：無人機、能源案量產超預期、美元轉強 → 8 %。
      
3. 折現率與永續增長：引用 WACC 概念簡化成三段：12 %／10 %／8 %，終端成長 0-3 %。

台灣主要軍工概念股（漢翔 26.1 ×、長榮航太 22 ×、亞航 58 ×、雷虎 111 × 等）近四季區間落在 22-30 × 中位數，極值已排除。

總結：漢翔（2634）打入國際軍工龍頭

漢翔航空工業（2634）作為台灣航太產業的龍頭，其獨特的軍民雙引擎業務模式，使其在面對全球經濟波動時展現出強勁的營運韌性。軍用業務（如「勇鷹號」高教機、F-16V升級、IDF維修）提供了穩定的基本盤和技術積累，而民用業務則在全球航空市場疫後復甦的浪潮中，憑藉與波音、空巴等國際巨頭的深度合作，展現出強勁的成長爆發力。

漢翔在技術、國際認證和垂直整合能力上構築了難以逾越的「護城河」，並透過積極發展iAIDC智慧製造和先進複合材料技術，不斷提升其在全球供應鏈中的競爭地位。此外，公司積極拓展無人機和能源產業等新興業務，這不僅是其應對軍用業務潛在空窗期的「第二成長曲線」，更是分散風險、開闢新成長點的重要策略。獲得美國國防部CMMC Level 2認證，更為其打入國際軍工供應鏈奠定堅實基礎。

漢翔 (2634) 常見問題 (FAQ)

Q1: 漢翔是做什麼的？
A1: 漢翔航空工業（2634）是台灣航太產業龍頭，主要業務涵蓋軍用飛機（如勇鷹高教機、IDF戰機維修升級）、民用航空零組件製造與維修（供應波音、空巴等國際大廠），以及新興的科技服務（如無人機系統、能源電力島） 。

Q2: 漢翔的未來前景如何？
A2: 漢翔的未來前景看好，主要受惠於全球航空市場的強勁復甦、台灣國防自主政策的持續推動，以及公司在無人機、能源、生技醫療等新興領域的多元化布局 。公司積極進行技術升級（如熱塑性複合材料、恆溫鍛造）和全球化策略，以提升競爭力並分散風險 。

Q3: 漢翔的供應鏈合作夥伴有哪些？
A3: 漢翔與波音、空中巴士、龐巴迪等國際主要航空製造商有直接合作關係 。在國內，其供應鏈協力廠商包括駐龍、晟田、千附精密、寶一等 。在新興業務領域，漢翔也與馬來西亞縱橫集團、永虹先進、比利時SYENSQO等國際夥伴結盟 。

Q4: 漢翔在無人機業務上有哪些進展？
A4: 漢翔積極擴大無人機領域布局，投入「無人機反制系統」研發並已進入測試階段 。公司負責中大型無人機平台設計與氣動系統開發 。漢翔董事長擔任「台灣卓越無人機海外商機聯盟」主席，積極推動台灣無人機國家隊與美日歐等國進行國際合作與市場拓展 。